归母净利润 6.54亿元,同比降低 54.76%
   
公司 2019H1实现营业收入 46.61亿元,同比降低 14.85%; 归母净利润6.54亿,同比降低 54.76%, EPS 为 0.7元。 19年二季度单季营收 22.19亿元,同比降低 31.26%;实现归母净利润 2.52亿元,同比降低 69.14%。
   
报告期内公司工业硅产能未得到充分释放,加上有机硅产品价格大幅下滑,公司业绩不及我们此前预期。随着下半年公司鄯善 10万吨硅氧烷及深加工项目调试生产,下半年公司营收及利润预计有所改善,我们预计公司 19-21年归母净利润有望达到 20.55、 25.96、 28.82亿元, EPS 为 2.19、 2.77、3.07元,维持“增持”评级。
   
工业硅产能释放不及预期,主要产品价格下滑
   
据 19年中报, 19H1国内外工业硅需求疲软, 国内铝合金行业开工率不及预期影响工业硅需求,同时工业硅出口明显下滑。公司上半年工业硅产能未得到充分释放。据百川, 19年上半年工业硅价格下滑约 3.58%,有机硅DMC 价格下滑约 12.82%。据 19年中报, 上半年全球有机硅市场需求虽然保持平稳增长态势,但报告期内有机硅价格仍未平稳运行,延续 18年年末下滑走势。主营产品量价齐减造成公司 19H1营收及利润出现大幅下滑。
   
10万吨硅氧烷及深加工项目预计三季度试生产
   
报告期内, 东部合盛年产 40万吨工业硅项目、鄯善电业 2×350MW 热电联产及配套项目、鄯善能源管理 6×50MW 工业硅烟气余热发电工程项目、隆盛碳素年产 7.5万吨硅用石墨质炭电极项目陆续完成建设并投产,鄯善硅业年产 10万吨硅氧烷及下游深加工项目已进入生产线设备调试,预计今年三季度可进入试生产。 预计公司 19年下半年业绩会出现一定改善。
   
费用率水平控制较好,未拖累业绩
   
据 19年中报,公司 19年销售费用 2.09亿元,同比下降 5.15%;管理费用 0.9亿元,同比下降 11.05%;财务费用 1.19亿元,同比上升 13.49%。
   
财务费用上升因利息增加所致,其他费用均有所降低。据 Wind, 19年 H1销售期间费用率 10.63%,同比下降 0.52pct。在公司主营产品量价齐减的情况下, 费用率水平控制较好,未拖累业绩。
   
后续新增项目投产有望改善业绩,维持公司“增持”评级
   
19H1公司主营产品量价齐减,我们下调公司产量及价格预期, 预计 19-21年公司营业收入分别为 93.
   
10、 103.
   
14、 115.19亿元,归属母公司净利润20.55、25.96、28.82亿元,19-21净利润较此前预测下调,幅度分别为-28%、-23%、 -21%,对应 PE 分别为
   
14、
   
11、 10倍。参考同行业公司估值水平( 19年 PE 平均 17倍),给予公司 19年 PE16-17倍,对应股价区间35.04-37.23元(原为 59.89-64.16元)。维持“增持”评级。
   
风险提示: 工业硅、有机硅价格不达预期,新增产能投放较慢等。