公司主营金属硅及有机硅,是国内金属硅行业龙头企业。公司金属硅和有机硅产品营收占比达99%(金属硅是有机硅、多晶硅、合金用硅的上游),目前公司是国内最大的金属硅生产企业,全球市占率12%,国内市占率18%。
   
公司在新疆打造煤电硅一体化的产业链,成本优势明显。公司通过采购新疆当地的煤炭进行自备电厂发电,具有较为明显的成本优势。2017年公司自备电比例约85%,自备电成本仅为0.13元/度,相比非自备电金属硅企业的网购电0.25-0.3元/度成本优势明显。
   
低成本产能快速扩张,再造一个合盛。公司现有金属硅设计产能32万吨,2017年实际年产量可以达到39万吨,有机硅总产能27.3万吨,2017年实际年产量23.4万吨。公司2016年7月开始建设鄯善硅业40万吨金属硅项目及配套2*350MW热电联产工程项目和年产75万吨硅用石墨质炭项目,计划2018年二季度完全达产,达产后公司金属硅设计产能将达到72万吨。子公司泸州合盛技改项目已经于2017年底建成,增加有机硅产能8.3万吨。2017年底开始建设年产10万吨硅氧烷及下游深加工募投项目,预计2019年投产。
   
2017-2020年金属硅供需持续偏紧,预计金属硅价格持续强势。供给端环保政策推动金属硅供给侧改革,严控新增产能及清理淘汰落后产能,预计金属硅实际增产量较少。需求端有机硅、光伏、合金用硅提供稳定增速,短期由于光伏产品降价及公司金属硅产能投放预计金属硅相比现价14200元/吨将有所回落,但未来三年金属硅供需偏紧的格局保证金属硅价格整体将较强,预计2017-2020年金属硅441均价分别为13100元/吨、13200元/吨、13500元/吨、13800元/吨。
   
高ROE(预计2018年ROE35.5%)低成本快速扩张的金属硅龙头,首次覆盖给予买入评级。我们预计公司2017-2019年金属硅销量分别为32.2万吨、56.6万吨、69.8万吨,有机硅销量分别为16.1万吨、20.7万吨、26.7万吨,产品价格方面核心假设2017-2019年金属硅441均价分别为13100元/吨、13200元/吨、13500元/吨,环体硅氧烷均价分别为25000元/吨、31000元/吨、29000元/吨,对应的公司2017-2019年实现归母净利润分别为14.5亿、30亿、38亿,净利润增速分别为122.5%、106.9%、26.7%,对应PE分别为30倍、14倍、11倍,估值及利润增速均明显优于可比公司均值,目标PE20倍,对应40+%空间,首次覆盖,给予买入评级。
   
风险提示:光伏需求增速不及预期;金属硅价格超预期下跌。